2019-05-22 15:29:19
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IPO觀察｜八馬茶業多個風險纏身，爭奪“A股茶葉第一股”有勝算嗎？
A股市場不愛“喝茶”。
2021年6月30日，里斯戰略定位咨詢發布的《2021中國茶飲市場報告》指出，2020年中國茶葉、茶包、茶粉市場規模達到1771億元，預計未來5年市場容量將超過3000億元。
市場前景看好之下，6月2日，證監卻發布補充公告稱，原計劃于6月3日上會的瀾滄古茶，已申請撤回了申報材料。
瀾滄古茶臨陣退縮，為仍在爭奪“A股茶葉第一股”的中國茶葉股份有限公司（以下簡稱“中國茶葉”）、八馬茶業股份有限公司（以下簡稱“八馬茶業”）IPO帶來了變數。
如果從消費者的消費體驗來看，八馬茶業比中國茶葉更加“常見”。招股書顯示，八馬茶業的線下門店數量眾多，目前已超過2000家。
但對于八馬茶業來說，線下線上的大面積鋪排，其實是一把雙刃劍。
一只茶碗
裝進“泉州千億資本圈”
有人說，八馬茶業“茶葉選得好，不如女兒嫁得好”。
招股書披露，2018年-2020年，八馬茶業營收分別為7.19億元、10.23億元和12.47億元；凈利潤分別為0.49億元、0.91億元和1.16億元。
但在八馬茶業的招股書中，最引人矚目的不是公司業績，而是公司實控人的三個親家。
八馬茶業是一家家族企業，王氏三兄弟及其中兩人的配偶，共持有公司62.80%的股份，是公司實控人。
其中，王文彬、陳雅靜夫婦合計持股32.84%，兩人育有一兒兩女，他們的每個子女的婚姻都帶著“大家族聯姻”的色彩。
王文彬的兒子王焜恒，娶了安踏體育（02020.HK）實控人丁世忠的女兒丁斯晴。
王文彬的女兒王佳琳，嫁給了七匹狼（002029.SZ）控股股東周永偉的兒子周士淵。除了七匹狼，周永偉還是港股公司匯鑫小貸（01577.HK）和百應控股（08525.HK）的控股股東。
王文彬的另一個女兒王佳佳，則嫁給了高力集團的實控人高力。高力集團1995年成立于江蘇，旗下涵蓋能源、商業、地產、投資四大戰略業務單元。
根據胡潤百富榜數據，這三位親家的身家加起來超過1000億元。八馬茶業這只“茶碗”，幾乎裝進了一個泉州的“富豪資本圈”。
四通八達的姻親關系網或許能為生意帶來便利，但也容易讓公司陷入關聯交易。
從招股書披露的數據來看，八馬茶業和三位親家之間的關聯交易并不太多。2018年到2020年，八馬茶業與七匹狼及其關聯企業的累計銷售額為14.46萬元，與安踏體育及其關聯企業的累計銷售額為10.83萬元。
但八馬茶業的其他關聯交易十分頻繁，其中，2018至2019年，關聯企業福建武記茶葉有限公司一直是八馬茶業最大的供應商，直到2021年2月，相關股權才轉讓于非關聯方。2018至2020年，八馬茶業向關聯方采購商品和接受勞務的交易額，占同期營業成本的比例分別為11.81%、15.32%、8.56%。
除了采購，還涉及出售商品、提供勞務、租賃房屋等關聯交易。此外，2018至2020年，八馬茶業關聯擔保授信額度高達2.2億元。
如果未來公司出現不必要、甚至不公允的關聯交易，則存在關聯方利用關聯交易損害公司利益的風險。
加盟店迅速擴張
單店營收利潤性價比較差
從2014年起，不少茶葉企業奔赴新三板，八馬茶業就是其中之一。其于2015年掛牌新三板，2018年終止掛牌，原因是長期戰略規劃調整的需要。此次IPO，八馬茶業選擇了創業板。
本次IPO，八馬茶業擬公開發行不超過2580萬股，占發行后總股本比例不低于25%，募資6.83億元，用于八馬茶業營銷網絡建設項目、福建八馬物流配送中心建設項目、八馬茶業信息化建設項目，以及補充流動資金等。
招股書披露，公司采購的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等。其中，定制成品茶占比最高，2019年為51.9%，2020年為47.4%。說明八馬茶業的生產模式以“輕資產”為主，貼牌產品占比較高。
八馬茶業的優勢，不在產品加工產出，而在品牌和渠道。
報告期內，八馬茶業整合優化供應鏈資源，通過“直營+加盟”、“線上+線下”的全渠道銷售體系統一對外銷售產品。其中直營又分為線下直營和網絡銷售，線下直營主要指公司通過直營店的方式向顧客銷售產品，包括獨立門店及聯營門店等形式；網絡銷售主要包括線上自營零售及電商平臺入倉。加盟模式是指公司授權加盟商在規定的地點或區域，按照統一的業務和管理制度開設加盟店。加盟商擁有對加盟店的所有權和收益權，獨立核算，自負盈虧。
八馬茶業的迅速擴張，離不開加盟店的鋪排。截至2020年末，公司門店數量超過2000家，其中直營店366家，加盟店超1700家。招股書披露，根據Euromonitor International（歐睿信息咨詢有限公司）出具的市場地位聲明函，截至2020年10月30日，公司為“中國茶葉連鎖店第一品牌”及“中國茶葉連鎖專賣店第一品牌”。
2018年-2020年，公司直營模式帶來的營收分別為4.19億元、5.3億元、6.39億元，占主營業務收入比例為58.68％、52.33％、51.69％；加盟模式銷售收入分別為2.93億元、4.8億元、5.95億元，占主營業務收入比例分別為41.12%、47.44%、48.07%。
此外，在2020年，八馬茶業的前五大客戶中，線下加盟占3名，銷售收入占主營業務收入的比例超7%。
可以看出，盡管加盟模式貢獻了近半的主營收入，比例還逐年上升，但性價比并不高。如果按照2020年年末的門店數量進行簡單計算，那么一家線下直營店的收入約為108萬，而一家線下加盟店的收入約為34萬，相差3倍！
而且，加盟模式雖然有利于公司搶占市場，卻也擠壓了公司毛利。
2020年，公司線下加盟模式成本3.54億元，占總成本的62.63%；直營模式成本僅2.1億，占總成本的37.19%。線下加盟成本投入高，但毛利占比卻偏低，僅為35.8%，遠低于直營模式的63.89%。從毛利率來看，線下加盟的毛利率（40.44%）也低于線下直營（73.47%）和網絡銷售（56.56%）。
另一方面，貼牌產品與加盟店結合的銷售模式，在產品品控和門店管理方面，難度很大。
2015年5月，央視《每周質量報告》欄目曾對多個茶葉品牌進行檢測，八馬茶業因實測等級未達到明示等級，被檢測為不合格產品。
如果將來八馬茶業重要加盟商發生變動，或是加盟商違反合同，都將會對公司的經營業績及品牌形象造成不利影響。
存貨占比逐年升高
銷售費用率遠高于同行
除了實體門店，八馬茶業對線上銷售也十分重視。
近年來，八馬茶業還在不斷加強網絡銷售渠道，積極與電商平臺開展合作。2018至2020年，網絡銷售收入占主營業務收入的比例分別為17.77%、16.08%、19.45%。公司還通過社交媒體、直播平臺、流量私域等線上推廣方式，增強需求轉化的效果。
但線上、線下直營以及加盟渠道的快速擴張，又增加了公司存貨風險。2018至2020年，八馬茶業存貨賬面價值分別為1.5億元、2.1億元和3.2億元，占總資產的比例分別為25.69%、27.81%和35.48%。
公司的存貨周轉率也遠高于中國茶葉等同行業可比公司，如果八馬茶業的存貨出現價格下降、滯銷等情況，公司需對存貨計提跌價準備，將對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。
此外，對銷售的側重，也讓八馬茶業呈現出“輕研發，重銷售”的現狀。截至2020年末，八馬茶業員工結構中銷售人員占比為77.21%，銷售費用率遠高于同行業可比公司。
與之相對，2018年-2020年，八馬茶葉研發費用占營業收入比例分別為0.23%、0.56%和0.26%，研發費用率遠低于中國茶葉等同行業可比公司。
八馬茶業沖擊IPO會有怎樣的結果，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 陶玥陽
